茅台依旧是个破例

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图片来历@视觉中国文 |<\/p>

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文 | 薛洪言微语，作者 | 薛洪言<\/blockquote>

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近来，贵州茅台发布了2022半年报，上半年公司完成运营收入576.17亿元，同比增加17.38%（2021年同期为11.68%）；完成归归于上市公司股东的净赢利297.94亿元，同比增加20.85%（2021年同期为9.08%）。成绩仍旧靓丽，且运营气势显着好于2021年同期，好像并未遭到疫情连累。<\/p>

在半年报中，茅台坦言当时及未来一段时刻仍旧是茅台等高端头部品牌的开展机遇期，原话如下：<\/p>

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“白酒职业在阅历一段深度结构调整后，正面临着‘新秩序重塑期、新格局构成期、新消费晋级期’三期叠加的职业开展新形势，商场消费需求将会愈加向优势产区、头部企业和优异品牌会集、歪斜，职业‘马太效应’越发显着。”<\/blockquote>

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许多人或许不解，上半年疫情如此严峻，为何茅台成绩不受影响呢？<\/p>

一方面，从时节要素看，二季度归于白酒出售冷季，前史上茅台二季度营收占比仅为21%。<\/p>

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另一方面，贵州茅台作为高端白酒的代表，兼具消费和出资特点，近两年飞天茅台一向求过于供，一瓶难求。既便疫情期间需求有所下滑，仍处于供需紧平衡的情况，缺乏以对成绩产生影响<\/strong>。<\/p>

结合其他中低端白酒品牌的营收缩水情况来看，第二个原因或许才是茅台成绩成功完成“疫情免疫”的重要原因。如光瓶酒龙头顺鑫农业在中报成绩预告中清晰表明，<\/p>

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“受全国多地集合性疫情的重复影响，公司白酒事务消费场景削减，销量下降，叠加原材料供应、物流交通等要素影响，白酒事务遭到较大影响。”<\/blockquote>

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同是白酒企业，所受疫情影响为何如此不同？事实上，对一切白酒企业而言，消费场景的萎缩都意味着这部分需求的下降，不同的是，高端白酒的消费结构已产生较大改变。<\/p>

自2012年以来，我国白酒消费结构就呈现了趋势性革新，从政商消费为主向个人消费为主改变。2012-2018年，个人消费占比从缺乏20%进步至60%以上，成为拉动白酒职业增加的中心驱动力。<\/p>

比较政商消费，个人消费稳定性更强，且在消费晋级驱动下，“少喝酒、喝好酒”成为共同，中高端品牌更受喜爱，商场占有率稳步进步。<\/p>

此外，作为体面消费型产品，不断涨价成为高端白酒重要的开展动力。厂商有意通过逐年调价、控货挺价等办法保证价格稳步抬升，使得高端白酒客观上具有很强的抗通胀特点。白酒没有保质期，抗通胀特点叠加长时刻贮藏特征，便产生了金融特点，越放越值钱，出资保藏需求快速兴起，以飞天茅台为典型代表。<\/p>

消费需求受消费场景约束，有天花板，且受疫情影响；出资保藏需求首要受价格变化预期影响，没有天花板，对疫情敏感性也很低。<\/p>

就茅台而言，受特定的出产工艺约束，短期产能供应存在瓶颈，为涨价预期供应了强力支撑。涨价预期反过来支撑了出资性需求，得以补偿疫情下消费性需求萎缩带来的缺口，成绩增加仍旧微弱。<\/strong><\/p>

茅台原董事长季克良曾在文章中介绍茅台的出产工艺，摘抄如下：<\/p>

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“茅台酒出产周期较长，每年重阳开端投料，同批质料要历时一年，经九次蒸煮、八次发酵、七次取酒，再经三年以上酒库寄存，最终精心勾兑，普通型茅台成品酒方能包装出厂。整个进程耗时至少五年。所以，普通型茅台酒一出厂，就可以说已经是五年的‘年份酒’了。”<\/blockquote>

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从上述出产工艺不难看出，茅台每年通过“九次蒸煮、八次发酵、七次取酒”出产出来的只能称之为基酒，还需要通过长时刻贮存和精心勾兑才干出厂出售。依据年报表述，当年出产的茅台基酒至少五年后才干出售（不是1:1的对应，中心会有损耗，有老酒留存，一起也触及不同年份基酒的份额勾兑）。<\/p>

从茅台2016年以来的基酒产值看，增速根本在10%以内；尤其是茅台酒的基酒，2018-2020年根本处于零增加情况，这也约束了2023-2025年的茅台酒供应量。供应受限带来涨价预期，反过来会加大途径囤货惜售的心态，推高终端价格，价格攀升又会加重出资性需求，构成正反馈循环。<\/strong><\/p>

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事实上，高端基酒的供应缺少，也为茅台推进途径变革、进步直营占比发明了条件。<\/p>

在囤货惜售的氛围下，飞天茅台的终端价格不断抬升，顾客利益受损，茅台厂商也未占到廉价，途径方和黄牛赚取的赢利却不断增厚，远超合理水平。在此布景下，进步直销占比既能增厚企业赢利（以2021年为例，茅台直销毛利率比批发署理高5.82个百分点），顾客也更简单买到平价产品，整个价格体系更具可持续性。<\/strong><\/p>

本年3月31日，茅台自营电商渠道“i茅台”上线运营，出售虎茅、珍品、1935、礼盒虎茅和100ml小茅台共五款产品，产品定价与指导价共同。据半年报数据，二季度i茅台仅凭仗上述五款产品便完成酒类不含税收入44.16亿元，营收占比16.8%，推进了茅台直销占比快速进步。2022年上半年，茅台直销占比为36.4%，较上一年全年进步了11.7个百分点。<\/p>

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展望未来几年，茅台的成绩在供需两边均有支撑。<\/strong><\/p>

供应侧，2023-2025年，受前些年基酒数量约束，茅台酒供应数量难见增加，但获益于涨价预期和自营占比的进步，企业营收和赢利仍能坚持稳定增加。2025年之后，基酒扩容有望带来量价齐升效应，为营收增加供应强力支撑。<\/p>

需求侧，现阶段看，疫情对中高收入集体影响有限。作为现在最成功的国潮奢华品牌，在高净值和中产集体不断扩围的布景下，茅台酒的需求端有望坚持微弱。<\/p>

一起，茅台很好有利地势用了这次求过于供的时刻窗口活跃推进变革，从成果上看也已初见成效。<\/strong>除了上一年以来推出的虎年属相茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等产品的成功以及i茅台对直销占比的进步作用外，本年上半年推出的茅台冰淇淋也备受欢迎。<\/p>

关于企业的多元化开展，历来都是见仁见智。但无论如何，茅台冰淇淋的成功，再次展现了顾客对茅台品牌高端定位的认可，也蕴含着品牌多元化延展的潜力。<\/p>

到2022年6月末，持有贵州茅台的基金数量为2013只，持股总市值1933亿元，均创前史新高。<\/p>

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两年来，受疫情重复多发及其他等要素影响，A股许多白马龙头都呈现了成绩变脸。比较之下，茅台成绩的高确定性就成了稀缺品，成为很多出资者的心头好<\/strong>。2020年底至今（2022.8.3），茅指数累计跌落22.22%，而贵州茅台仅跌落3.68%，远远跑赢茅指数。<\/p>

着眼于未来，茅台的高确定性仍旧，仅有的缺陷便是估值较高，对出资者而言，只要抱定“以时刻换空间”的决计，才干大概率取得较好的长时刻出资报答。<\/p>